香港公司

經濟增加值法

9547 171

  • 《財富》雜誌稱為:“當今最為炙手可熱的財務理念”
  • 皮得.德魯克指出:“作為一種度量全要素生產率的關鍵指標,EVA反映了管理價值的所有方面”
  • 高盛公司認為:“與每股收益、股本回報率或自由現金流等其他傳統的評估方法相比,EVA能更準確地反映經濟現實和會計結果”
  • 所羅門美邦認為:“EVA不僅將管理重點放在為股東創造價值上,還幫助投資人和管理者更好地評價、觀察和理解公司的驅動因素和破壞因素”
  • 中國證監會認為:“EVA將會被中國資本市場以及廣大投資者接受,成為普及的投資價值指標之一”

目錄

  • 1 經濟附加值的簡介
  • 2 經濟附加值的涵義
  • 3 經濟附加值的計算
  • 4 經濟附加值的功能[1]
  • 5 經濟附加值的優點
  • 6 經濟附加值的局限
  • 7 如何增加經濟附加值
  • 8 EVA體系的4M’s
  • 9 經濟附加值的運用
  • 10 EVA估價法與FCFF估價法的比較[2]
  • 11 EVA如何幫助公司創造財富
  • 12 EVA的缺陷及改進建議
  • 13 EVA如何幫助公司治理
  • 14 經濟附加值案例分析
  • 15 經濟附加值的案例
    • 15.1 經濟附加值案例一[2]
    • 15.2 經濟附加值案例二[3]
  • 16 參考文獻

經濟附加值的簡介

  20世紀90年代初,為了適應企業經營環境的巨大變化,是美國思騰思特咨詢公司(Stern & Steward)於1982年提出並實施的一套以經濟增加值理念為基礎的財務管理系統、決策機制及激勵報酬制度、新的財務業績評價指標。提出了經濟增加值(EVA)的目的在於剋服傳統指標的缺陷,準確反映公司為股東創造的價值。經過發展,EVA指標越來越受到企業界的關註與青睞,世界著名的大公司如可口可樂、IBM、美國運通、通用汽車、西門子公司、索尼、戴爾、沃爾瑪等近300多家公司開始使用EVA管理體系。

  《財富》雜誌高級編輯曾著書說:“EVA是現代管理公司的一場革命,EVA不僅僅是一個高質量的業績指標,它還是一個全面財務管理的架構,也是一種經理人薪酬的獎勵機制,它可以影響一個公司從董事會到基層上上下下的所有決策,EVA可以改變一個公司文化。”

經濟附加值的涵義

  經濟附加值(EVA,Economic Value Added), 又稱經濟利潤、經濟增加值,是一定時期的企業稅後營業凈利潤(NOPAT)與投入資本的資金成本的差額。

  經濟附加值是基於稅後營業凈利潤和產生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業績效

財務評價方法。公司每年創造的經濟增加值等於稅後凈營業利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務資本的成本,也包括股本資本的成本。目前,以可口可樂為代表的一些世界著名跨國公司大都使用EVA指標評價企業業績。

  從算術角度說,EVA 等於稅後經營利潤減去債務和股本成本,是所有成本被扣除後的剩餘收入(Residual income)。EVA 是對真正 "經濟"利潤的評價,或者說,是表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風險相近的有價證券的最低回報相比,超出或低於後者的量值。

  如果EVA的值為正,則表明公司獲得的收益高於為獲得此項收益而投入的資本成本,即公司為股東創造了新價值;相反,如果EVA的值為負,則表明股東的財富在減少。

  著名管理學家彼得?德魯克曾在《哈佛商業評論》作出評述:”EVA決不是一個新概念,它只不過是對經濟學家的‘剩餘收益’概念的發展,並具有可操作性和高度的靈活性。”

  經濟附加值(EVA)和會計利潤有很大的不同。經濟附加值(EVA)是公司扣除了包括股權在內的所有資本成本之後的沉澱利潤(residualincome),而會計利潤沒有扣除資本成本。股權資本

是有成本的,持股人投資A公司的同時也就放棄了該資本投資其它公司的機會。投資者如果投資與A公司相同風險的其它公司,所應得到的回報就是A公司的股權資本成本。股權資本成本是機會成本,而非會計成本。

(1) EVA是股東衡量利潤的方法

  資本費用是EVA最突出最重要的一個方面。在傳統的會計利潤條件下,大多數公司都在盈利。但是,許多公司實際上是在損害股東財富,因為所得利潤是小於全部資本成本的。EVA糾正了這個錯誤,並明確指出,管理人員在運用資本時,必須為資本付費,就像付工資一樣。考慮到包括凈資產在內的所有資本的成本,EVA顯示了一個企業在每個報表時期創造或損害了的財富價值量。換句話說,EVA 是股東定義的利 潤。假設股東希望得到10%的投資回報率,他們認為只有當他們所分享的稅後營運利潤超出10%的資本金的時候,他們才是在 "賺錢"。在此之前的任何事情,都只是為達到企業風險投資的可接受報酬的最低量而努力。

25種最流行的管理工具
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基準管理
變革管理計劃
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開放市場創新
規模定製
情景設定和突發計劃
海外經營
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(2) EVA使決策與股東財富一致

  思騰思特公司提出了EVA 衡量指標,幫助管理人員在決策過程中運用兩條基本財務原則。第一條原則,任何公司的財務指標必須是最大限度地增加股東財富。第二條原則,一個公司的價值取決於投資者對利潤是超出還是低於資本成本的預期程度。從定義上來說,EVA的可持續性增長將會帶來公司市場價值的增值。這條途徑在實踐中幾乎對所有組織都十分有效,從剛起步的公司到大型企業都是如此。EVA 的當前的絕對水平並不真正起決定性作用,重要的是EVA的增長,正是EVA的連續增長為股東財富帶來連續增長。

經濟附加值的計算

  經濟附加值(EVA)的計算公式:

  EVA = 稅後凈營業利潤(NOPAT)-(【加權平均資本成本】WACC*【投資資本總額】TC)

  其中,稅後凈營業利潤(NOPAT) = 營業利潤 + 財務費用 + 投資收益

- EVA稅收調整

  或者:

  稅後凈營業利潤 = 銷售額 - 營運費用 - 稅收

  或者:

  稅後凈營業利潤 =營運收入 ×(1-所得稅率)

  經過拓展後可有公式:

  稅後凈營業利潤 = 息稅前利潤(EBIT)×(1 - 所得稅率)+ 遞延稅款的增加

  EVA稅收調整 = 利潤表上所得稅 + 稅率 ×(財務費用 + 營業外支出 - 營業外收入)

  加權平均資本成本(WACC) = 債務資本成本率 ×(債務資本市值/總市值)×(1-稅率)+股本資本成本率 ×(股本資本市值/總市值)

經濟附加值的功能[1]

  經濟附加值EVA改變了會計報表沒有全面考慮資本成本的缺陷,它可以幫助管理者明確瞭解公司的運營情況,從而向管理者提出了更高的要求。EVA具有強大的經濟功能和實際應用價值,歸納起來,主要表現在以下幾個方面:

  1.激勵性功能:這是EVA的首要功能,也是關健性功能。以EVA為核心,設計經營者激勵機制有利於規範經營者行為,以維護所有者和股東的合法權益。

  它與傳統的激勵機制相比有如下優越性:

  第一,有利於剋服經營者行為短期化。這是因為從理論上講,EVA扣除了資本成本,後者是一種預期成本、未來成本

,它考慮了資金時間價值和風險因素,這就必然有利於經營者行為長期化。

  第二,有利於加強監督力度,減少做假賬的可能性。一方面,對財務報表的調整過程本身就是進一步加強審計和監督的過程,從中便於再次發現問題杜絕假帳。另一方面,合理調整目的之一在於為經營者提供更有用的決策信息擴考評目標已不再是會計利潤,而是EVA,虛瞞偽報的必要性隨之下降。正如開發研製費用的調整並非不利於經營者。

  第三,強化風險承擔意識,有利於經營者目標與所有者目標趨於一致。讓經營者成為所有者的一部分,兩者目標才能趨於一致。EVA獎勵方式給我國上市公司的股權改革留下了巨大的想像空間。

  2.全面性功能:EVA理論提出了全面成本管理的理念,成本不僅包括在帳面上已經發生的經營成本,而且還包括極易被忽視的帳面上並未全部反映的資本成本。忽視權益資本成本就容易忽視股東利益,忽視資本成本就容易忽視資本的使用效率。當一項營運業務的變革會增加經營成本,但要是它會減少資金占用從而以更大數額降低資本成本時,這一變革會減少會計利潤。

  3.系統性功能:以EVA為核心構建的公司綜合財務分析系統可替代至今廣為流傳的杜邦財務分析系統。其中所顯示的目的手段關係鏈可以幫肋經營管理者理清思路,全面地指出為增加EVA可採用的對策和途徑。基於經濟附加值和可持續增長率的財務戰略矩陣為公司戰略性財務決策提供幫助,EVA系統是公司決策的有用工具。

  4.文化性功能:EVA不僅是一種計量方法,更重要的它是一種管理理念和企業文化。根據國外實踐經驗,EVA要力求簡便易行,培訓應滲透到每一員工,其考評至少落實到每一位部門經理。考評期不是一年一度,而是每季每月,然後只有經過長期不懈的艱苦努力,以形成全體員工認同的EVA企業文化和組織氛圍,企業才能與EVA與時俱進!EVA是企業成功的標誌!

經濟附加值的優點

  採用EVA指標評價財務業績,具有一定的優勢:

  (1)考慮了權益資本成本。

  我國現行的財務會計只確認和計量債務資本的成本,沒有將權益資本成本從營業利潤中扣除,這樣計算出來的會計利潤不能真實評價公司的經營業績。同時也會使經營者誤認為權益資本是一種免費資本,不重視資本的有效使用。

  EVA能將股東利益與經理業績緊密聯繫在一起,同時,由於經濟增加值是一個絕對值,所以,EVA的使用能有效解決決策次優化問題。因為,增加EVA的決策也必然將增加股東財富。例如,採用投資報酬率作為部門經理業績考核指標時,部門經理將會放棄高於資金成本而低於目前部門投資報酬率的投資機會,或者減少現有的投資報酬率較低但高於資金成本的某些資產,以提高本部門的業績,但卻損害了股東的利益。EVA可以避免內部決策與執行的衝突,使各部門目標與整個企業目標一致。(見下表)

表:部門經理基於ROI或EVA做出的決策及其結果  

評價標準 重要決策點 基於部門經理利益
最大化決策
基於公司財富
最大化決策
部門經理決策結果
基於ROI的投資決策 ROI2
TC
ROI2>ROI1


拒絕
拒絕
接受


拒絕
接受
接受


目標一致
目標不一致
目標一致


基於EVA的投資決策 EVA<0
EVA>0

拒絕
接受

拒絕
接受

目標一致
目標一致


  註:ROI1為在不考慮新投資機會情況下的計劃投資回報率;ROI2為新投資機會的投資回報率。

  (2)能較準確地反映公司在一定時期內創造的價值。

  傳統業績評價體系以利潤作為衡量企業經營業績的主要指標,容易導致經營者為粉飾業績而操縱利潤。而EVA在計算式,需要對財務報表的相關內容進行適當的調整,避免了會計信息的失真。EVA指標的創造者斯特恩?斯圖爾特認為:調整的目的在於創造一種能使管理者像所有者一樣行動的業績計量方式,其具體目的包括:調整穩健會計的影響(如研發費用資本化、先進先出法)、防止盈餘管理(如不提壞賬準備)、消除過去的會計誤差對決策的影響(如防止資產賬麵價值不實)等。

  (3)能較好地解決上市公司分散經營中的問題。

  公司下屬的各部門均可根據各自的資本成本來確定部門的EVA財務目標,這些目標還應該通過部門間的而溝通來互相協調和互補。每個部門可同時制定長、中、短期目標,用於不同的財務目的。公司總部則可根據公司的總體規劃和總資產以及部門的EVA指標,綜合制定公司的EVA目標。因此,許多經營上的問題,如是否接受新的投資項目、公司的分散經營範圍如何確定、是否放棄某個部門或某項投資,其答案都取決於股東的價值是否增值、EVA能否實現。

  (4)可作為財務預警指標。

  首先,EVA作為一種創值指標,由於它不僅考慮了公司使用的全部資本,充分利用了公司提供的全部公開信息,而且考慮了風險、含有企業外部的市場信息。而傳統的創利指標完全依賴於企業內部的報表信息。所以相對於傳統的財務指標,EVA更具有信息可靠性;其次,由於EVA針對現行的會計政策進行了一系列的調整,減少了企業通過改變會計政策的選擇,改變資本結構,進行盈餘管理的空間,相對於傳統會計指標,它能更真實的反映企業的經營狀況;第三,EVA相對於傳統的創利指標,特別是企業處於規模擴張的情況下,能較早地發現企業的經營狀況不佳。

  (5)是一種有效的激勵方式。

  目前國內大多數企業的薪酬制度是固定薪金制,不能對經營者形成有效激勵。而EVA激勵機制可以用EVA的增長數額來衡量經營者的貢獻,並按此數額的固定比例作為獎勵給經營者的獎金,使經營者利益和股東利益掛鉤,激勵經營者從企業角度出發,創造更多的價值,是一種有效的激勵方式。

  (6)能真正反映企業的經營業績。

  EVA與基於利潤的企業業績評價指標的最大區別在於它將權益資本成本(機會成本)也計入資本成本,有利於減少傳統會計指標對經濟效率的扭曲,從而能夠更準確地評價企業或部門的經營業績,反映企業或部門的資產運作效率。

  (7)註重公司的可持續發展。

  EVA不鼓勵以犧牲長期業績的代價來誇大短期效果,也就少不鼓勵註入削減研究和開發費用的行為。EVA著眼於企業的長遠發展,鼓勵企業經營者進行能給企業帶來長遠利益的投資決策,如新產品的開發研究、人力資源的培養等,這樣杜絕了企業經營者短期行為的發生。因此,應用EVA不但符合企業的長期發展利益,而且也符合知識經濟時代的要求,有利於整個社會技術的進步,從整體上增進企業的核心競爭力與加快社會產業結構的調整。

經濟附加值的局限

  儘管經濟附加值(EVA)有很多優點,但它也存在著一定的局限性,主要表現在:

  (1)規模差異。

  EVA方法不能充分反映工廠或部門之間規模差異。相比較而言,較大的工廠或部門趨於創造更高的EVA。由於資產基數不同形成的規模差異會造成兩部門EVA結果的差距。因此,EVA不能有效地控制部門之間的規模差異因素對評價結果的影響。

  (2)短期導向。

  一個良好的績效測評系統應該將職員的努力程度、創造力和取得的業績與他們獲得的報償相匹配。由於EVA過分強調現實效果,因此,使得管理者不願意投資於創新性產品或過程技術。因為這些創新性投資項目具有共同的經濟特征:相關聯的成本或費用,至少部分地被確認,產生的利潤或收入,在很多時候卻不會被確認。因此,由於可預見的本會計期間部門較低的EVA,管理者可能不願意從事創新活動。

  (3)財務導向。

  EVA是一個計算的數字,它依賴於收入實現和費用確認的財務會計處理方法。為了提高部門的EVA,部門經理可能通過設計決策的順序,來操縱這些數據。如部門經理通過可以選擇滿足或延遲客戶的訂單,來操縱本會計期間確認的營業收入,在本會計期間的後期,加速執行收入相對較高的訂單,在商定的交貨日期之前送到用戶手中。而獲利較少的訂單就可能被延遲執行,在商定的交貨日期成本會計期間結束之後交貨,這麼做的最終結果雖然提高了本期間的EVA,卻降低了用戶的滿意度和忠誠度。這就反映出,公司僅僅以EVA來評價管理者的績效也會造成激勵失靈或功能失調。

如何增加經濟附加值

  對於部門經理而言,主要有三種途徑來增加企業的經濟增加值:

  (1)提高已有資產的收益,即:在不增加資產的條件下,通過提高資產的使用效率來增加收益;

  (2)在收益高於資本成本的條件下,增加投資擴大企業規模;

  (3)減少收益低於資本成本的資產占用。

EVA體系的4M’s

  思騰思特公司提出的 "Four M’s" 的概念可以最好地闡釋EVA體系,即評價指標(Measurement)、管理體系(Management)、激勵制度(Motivation)以及理念體系(Mindset)。

(1) 評價指標(Measurement)

  EVA是衡量業績最準確的尺度,對無論處於何種時間段的公司業績,都可以作出最準確恰當的評價。在計算EVA的過程中,我們首先對傳統收入概念進行一系列調整,從而消除會計運作產生的異常狀況,並使其儘量與經濟真實狀況相吻合。舉例說,GAAP 要求公司把研發費用計入當年的成本,即使這些研發費用是對未來產品或業務的投資。為了反映研發的長期經濟效益,我們把在利潤表上做為當期一次性成本的研發費用從中剔除。在資產負債表上,我們作出相應的調整,把研發費用資本化,併在適當的時期內分期攤消。而資本化後的研發費用還要支付相應的資本費用。 思騰斯特公司已經確認了達一百六十多種對GAAP所得收入及收支平衡表可能做的調整措施。這些措施涉及到諸多方面,包括存貨成本,貨幣貶值,壞賬儲備金,重組收費,以及商譽的攤消等等。儘管如此,在保證精確性的前提下,也要顧及簡單易行,所以我們通常建議客戶公司採取5-15 條調整措施。針對每個客戶公司的具體情況,我們會確認那些真正確實能夠改善公司業績的調整措施。基本的評判標準包括: 調整能產生重大變化,有確切的可得數據,這些變化可為非財務主管理解。還有最重要的一條,就是這些變化能夠對公司決策起到良好的影響作用,並且節省開支。

(2) 管理體系(Management)

  EVA是衡量企業所有決策的單一指標。公司可以把EVA作為全面財務管理體系的基礎,這套體系涵蓋了所有指導營運、制定戰略的政策方針、方法過程,以及衡量指標。在EVA體系下,管理決策的所有方面全都囊括在內,包括戰略企劃、資本分配,併購或撤資的估價,制定年度計劃,甚至包括每天的運作計劃。總之,增加EVA是超越其他一切的公司最重要的目標.

  從更重要的意義來說,成為一家EVA公司的過程是一個揚棄的過程。在這個過程中,公司將揚棄所有其他的財務衡量指標,否則這些指標會誤導管理人員作出錯誤的決定。舉例說,如果公司的既定目標是最大程度地提高凈資產的回報率,那麼一些高利潤的部門不會太積極地進行投資,即使是對一些有吸引力的項目也不願意,因為他們害怕會損害回報率。相反,業績並不突出的部門會十分積極地對幾乎任何事情投資,即使這些投資得到的回報低於公司的資本成本的。所有這些行為都會損害股東利益。與之大相徑庭的是,統一著重於改善EVA將會確保所有的管理人員為股東的利益作出正確決策。

  EVA公司的管理人員清楚明白增加價值只有三條基本途徑:一是可以通過更有效地經營現有的業務和資本,提高經營收入;二是投資所期回報率超出公司資本成本的項目;三是可以通過出售對別人更有價值的資產或通過提高資本運用效率,比如加快流動資金的運轉,加速資本迴流,而達到把資本沉澱從現存營運中解放出來的目的。

(3) 激勵制度(Motivation)

  如今許多針對管理人員的激勵報償計劃過多強調報償,而對激勵不夠重視。無論獎金量是高還是低,都是通過每年討價還價的預算計劃確定的。在這種體制下,管理人員最強的動機是制定一個易於完成的預算任務,並且因為獎金是有上限的,他們不會超出預算太多,否則會使來年的期望值太高,甚至使其信譽受損。

  EVA使經理人為企業所有者著想,使他們從股東角度長遠地看待問題,並得到象企業所有者一樣的報償。思騰思特公司提出現金獎勵計劃和內部杠桿收購計劃。現金獎勵計劃能夠讓員工象企業主一樣得到報酬,而內部杠桿收購計劃則可以使員工對企業的所有者關係真實化。我們堅定不移地相信,人們按照所得報酬乾相應的事情。以EVA增加做為激勵報償的基礎,正是EVA體系蓬勃生命力的源泉。因為使得EVA的增加最大化,就是使股東價值最大化。在EVA獎勵制度之下,管理人員為自身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創造更大的財富。這種獎勵沒有上限,管理人員創造EVA越多,就可得到越多的獎勵。事實上,EVA制度下,管理人員得到的獎勵越多,股東所得的財富也越多。

  EVA 獎金額度是自動通過公式每年重新計算的。舉例說,如果EVA值提高,那麼下一年度的獎金將建立在當前更高的EVA水平增長的基礎之上。不僅如此,我們還推薦"蓄存"一定量的額外獎金,並分幾年償付。蓄存獎金可以在EVA下降的時候產生一種"負"獎金,並且確保只有在EVA可持續增長之時才發放獎金。因為獎金沒有上限,並且脫離了年度預算,EVA管理人員更有動力進行全面經營(home runs),不再單打獨鬥(singles),並且會在進行投資時考慮到長遠利益(long-run payoffs)。採取EVA激勵機制,最終推動公司的年度預算的是積極拓展的戰略方針,而不是被保守預算限制的戰略方針。

(4) 理念體系(Mindset)

  如果EVA制度全面貫徹實施,EVA財務管理制度和激勵報償制度將使公司的企業文化發生深遠變化。在EVA制度下,所有財務營運功能都從同一基礎出發,為公司各部門員工提供了一條相互交流的渠道。EVA為各分支部門的交流合作提供了有利條件,為決策部門和營運部門建立了聯繫通道,並且根除了部門之間互有成見,互不信任的情況,這種互不信任特別會存在於運營部門與財務部門之間。

  在此僅舉一例。Harnischfeger 公司的 CFO 弗朗西斯. 科比(Francis Corby)說,自從公司採用EVA之後,管理層並沒有拒絕一個可行的資本投資要求。生產管理人員明白,如果新投資項目的收益低於資本,他們的獎金將受到影響,所以他們不會為了使項目通過而故意誇大項目的預期回報。實際上,EVA是由一套公司法人治理制度。這套制度自動引導所有的管理人員和普通員工,鼓勵他們為股東的最大利益工作。EVA制度還幫助決策權的有效下放和分散,因為它使得每個管理人員有責任創造價值,並且對他們這樣的做法給以獎勵或懲罰。

  把EVA寫入企業文化的關鍵在於使其成為彙報,計劃和決策的共同關註焦點。這就要求做到以下兩點。首先,因為EVA是全部生產要素的衡量指標,人們必須認識到EVA能夠,也必須處於高出其他財務和營運指標的地位。如果EVA只是做為許多其他業績衡量指標的附加手段實施,那麼混亂的,本可解決的複雜情況仍將繼續存在。其次,決策過程必須採用EVA指標。在這方面,我們具有相當豐富的實踐經驗。我們可以協助客戶公司根據具體情況將EVA應用於廣泛的決策活動中,在諸多重要程式中,比如制定預算和戰略方針時,使用這些方法。我們還可以為員工培訓設計許多典型範例進行講解。

經濟附加值的運用

  EVA= 稅後營業凈利潤-資本總成本

   = 稅後營業凈利潤-資本×資本成本率

  經濟增加值的計算由於各國 (地區)的會計制度和資本市場現狀存在差異,經濟增加值的計算方法也不盡相同。主要的困難與差別在於:

  一是在計算稅後凈營業利潤和投入資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調整,以消除根據會計準則編製的財務報表對企業真實情況的扭曲;

  二是資本成本的確定需要參考資本市場的歷史數據。根據國內的會計制度結合國外經驗具體情況如下:

  (一)會計調整

  稅後凈營業利潤(NOPAT)=營業利潤+財務費用+當年計提的壞帳準備+當年計提的存貨跌價準備+當年計提的長短期投資減值準備+當年提的委托貸款減值準備+投資收益+期貨收益-EVA稅收調整

  EVA稅收調整=利潤表上的所得稅+稅率×(財務費用+營業外支出一固定資產/無形資產/在建工程準備-營業外收入-補貼收入)

  債務資本=短期借款+一年內到期長期借款+長期借款+應付債券

  股本資本=股東權益合計+少數股東權益

  約當股權資本=壞帳準備+存貨跌價準備+長短期投資|/委托貸款減值準備+固定資產/無形資產減值準備

  計算EVA的資本=債務資本+股本資本+約當股權資本-在建工程凈值

  (二)資本成本率計算

  加權平均資本成本=債務資本成本率×(債務資本/(股本資本+債務資本))+股本資本成本率×〔股本資本/(股本資本+債務資本)〕

  (三)債務資本成本率

  3一5年期中長期銀行貸款基準利率 (5.58%)

  (四)股本資本成本率=無風險收益率+BETA繫數× (市場風險溢價)

  (五)無風險收益率計算

  上海證券交易所交易的當年最長期的國債年收益率 (20年,3.25%),市場風險溢價按4%計算。

  (六)BETA繫數計算

  日值可通過公司股票收益率對同期股票市場指數(上證綜指)的收益率回歸計算得來。

EVA估價法與FCFF估價法的比較[2]

  在當前的企業價值評估理論與實踐中,企業自由現金流量折現法(以下簡稱FCFF估價法)是主流方法。該種方法認為企業的價值等於該企業以適當折現率所折現的預期企業自由現金流量現值。所謂企業自由現金流量是指企業經營所產生的稅後現金流量總額,可以提供給企業資本的所有供應者,包括債權人和股東。企業自由現金流量等於本期稅後營業凈利潤與本期新增投資資本(這裡的投資資本與前述一致,已扣除了固定資產折舊)的差額,用公式表示為:

  FCFFt = NOPATt ? ΔIt

  其中:

  FCFFt——第t期期末所能得到的企業自由現金流量;

  NOPATt——第t期稅後營業凈利潤;

  ΔIt——第t期新增投資資本( = It ? It ? 1)

  FCFF估價法通用的企業價值評估模式為:

企業價值 = 預期企業自由現金流量現值 = \sum^{\infty}_{t=1}\frac{FCFF_t}{(1+WACC)^t}

  雖然EVA估價法與FCFF估價法的表達形式不同,但事實上兩者殊途同歸,其估價結果是相同的。公式推導證明如下:

  企業價值 = 投資資本 + 預期EVA的現值

  =I_0+\sum^{\infty}_{t=1}\frac{EVA}{(1+WACC)^t}

  =I_0+\sum^{\infty}_{t=1}\frac{NOPAT_t-I_{t-1}\times WACC}{(1+WACC)^t}

  =\sum^{\infty}_{t=1}\frac{NOPAT_t}{(1+WACC)^t}+I_0-\sum^{\infty}_{t=1}\frac{I_{t-1}\times WACC}{(1+WACC)^t}

  =\sum^{\infty}_{t=1}\frac{NOPAT_t}{(1+WACC)^t}+I_0-\sum^{\infty}_{t=1}\frac{I_{t-1}\times (1+WACC)-I_{t-1}}{(1+WACC)^t}

  =\sum^{\infty}_{t=1}\frac{NOPAT_t}{(1+WACC)^t}+I_0-\sum^{\infty}_{t=1}\frac{I_{t-1}}{(1+WACC)^{t-1}}+\sum^{\infty}_{t=1}\frac{I_{t-1}}{(1+WACC)^{t}}

  =\sum^{\infty}_{t=1}\frac{NOPAT_t}{(1+WACC)^t}-\sum^{\infty}_{t=1}\frac{I_t}{(1+WACC)^t}+\sum^{\infty}_{t=1}\frac{I_{t-1}}{(1+WACC)^t}

  =\sum^{\infty}_{t=1}\frac{NOPAT_t-(I_t-I_{t-1})}{(1+WACC)^t}

  =\sum^{\infty}_{t=1}\frac{FCFF_t}{(1+WACC)^t}= 預期FCFF的現值 前述案例如果運用FCFF估價法進行評估,評估結果為:

  企業價值 =\frac{15.00-12.00}{(1+10%)}+\frac{16.80-13.44}{(1+10%)^2}+\frac{18.82-15.05}{(1+10%)^3}+\frac{21.07-16.86}{(1+10%)^4}+\frac{23.60-18.88}{(1+10%)^5}+\frac{21.15-10.57}{(10%-6%)}\times\frac{1}{(1+10%)^5}= 178(萬元)

  EVA估價法優於FCFF估價法之處在於,EVA對於瞭解公司在任何單一年份的經營情況來說,是一個有效的衡量,而FCFF卻做不到。FCFF估價法難以通過對實際和預計的現金流量的比較來跟蹤瞭解企業經營期投資資本的情況,任何一年的固定資產與流動資金方面的隨意的投資,都會影響現金流量及折現值,管理者很容易只是為了改善某一年的現金流量而推遲投資,使企業長期價值創造遭受損失。而EVA估價法不考慮前後年度資本隨意投資額的大小,僅確定單一時期的預計EVA,並可以同實際產生的EVA對比分析,以彌補FCFF估價法的這一不足,有與企業價值相關聯又便於對價值實效計算考核的雙重優點。

EVA如何幫助公司創造財富

  "經濟增加值方法體系能顯著減少經營和財務風險,使投資者更好地衡量收益的數量和持續性。在所有財務評估標準中,它最能體現股東權益的增值。"

  --- 瑞士信貸第一波士頓

"經濟增加值不僅致力於股東權益增值的管理問題,也有助於投資者和管理者衡量、觀察以及理解影響公司業務的積極或消極的內在價值因素。"

  --- 所羅門聯邦

"作為價值投資者,我們所尋求的是,以經濟增加值作為衡量資本合理運用之核心的管理方式,在經濟增加值基礎上獲得超出資本成本的回報為關鍵的運營機制。"

  --- 歐本海默

  EVA(經濟增加值)能幫助公司管理者創造更多財富--為股東,為顧客,為雇員,也為他們自己。我們通過指導建立經濟增加值為基礎的財務管理體系及員工激勵機制來做到這一點。我們的經濟增加值計劃現已廣泛應用於全球300多家企業,不斷地在公司的經營業績、發展動力、市場表現諸方面獲得令世人矚目的成功。

(1) 經濟增加值改變行為方式

  僅僅靠引進像經濟增加值這樣的新業績評估標準就能提高公司發展水平嗎?顯然不能。許多人以為經濟增加值僅僅是一種業績評估標準,而事實上這是遠遠不夠的。只有管理者和員工真正地改變了自身行為才會有業績的改善。他們要以所有者的角度思考行事,以及接受報酬。他們必須有權衡決策的自由,但也必須有負責任的態度。他們要謹慎利用資本,但有好的投資機會時就必須果斷。他們既要隨時保持憂患意識,又要有長遠眼光。總而言之,管理者和員工需要一個全新的公司治理結構,在這種機制中人人自求上進,自我約束,自行改善:這種機制能更好地適應瞬息萬變,權力分散的時代要求;它源於自身需要而非迫於外界的強力干涉。所有這些都是採用經濟增加值機制而帶來的深刻變化。

(2) 經濟增加值考慮資本成本,消除會計扭曲

  首先,經濟增加值提供更好的業績評估標準。經濟增加值使管理者作出更明智的決策,因為經濟增加值要求考慮包括股本和債務在內所有資本的成本。這一資本費用的概念令管理者更為勤勉,明智地利用資本以迎接挑戰,創造競爭力。但考慮資本費用僅是第一步。經濟增加值還糾正了誤導管理人員的會計曲解。在現行會計方法下,管理者在創新發展及建立品牌方面的努力將降低利潤,這使他們盲目擴大生產,促進銷售以提高帳面利潤,而公司體制的升級更新就無從談起了。管理者提高財務杠桿以粉飾帳面的投資收益。思騰思特公司列舉了160多種不能真正反映公司發展狀況的會計處理方法,但我們只對影響公司成員行為的會計問題進行糾正,而不觸及關於利潤結算的純會計理論。我們根據客戶需要制定明確的經濟增加值計算方法,通常只對5到15個具體科目進行調整。以這一訂製的經濟增加值衡量標準,管理人員就不會再做虛增帳面利潤的傻事了,他們能更自如地進行進取性投資以獲得長期回報。只有你真正理解了經濟增加值是以優化行為為目標的,你才能掌握經濟增加值的精髓。

(3) 經濟增加值全面衡量要素生產率

  經濟增加值之所以能成為傑出的衡量標準,就在於它採用了核算資本費用和消除會計扭曲的方法。經濟增加值扣減為提高收益而必需的要素支出,真正評估公司發展狀況,從而準確地全面衡量要素生產率。

  經濟增加值成了所有公司的最佳"平衡計分牌",也是管理者權衡利弊作出正確選擇的指向標。

(4) 經濟增加值幫助你更好地權衡利弊

  人們經常面臨選擇:以較低價格大批量購買原材料是不是劃算呢?這在降低單位成本的同時卻減少了存貨周轉率;或者小批量生產並加快機器運轉頻率?這將減少存貨但會提高單位生產成本。其它一些選擇則關係到巨集觀的管理問題。提高市值或利潤率會有良好回報嗎?兼併價格該是多少才合適呢?像這樣的問題很難得出一個確定的答案,因為這會涉及到諸如利潤上升而資產收益率下降的問題。經濟增加值幫助你決策時全面權衡利弊,將資產負債表和收益表結合起來,其結果是提高經濟增加值。

(5) 避免為獲得年度報酬而忽視長期發展

  年度獎勵計劃通常會對長期的激勵計劃造成損害,因為它大多只基於年度績效的評估,而對來年的報酬沒有影響。為消除這種短視行為,擴展決策者的視野,我們把"獎金存儲器"或"獎金庫"作為獎勵制度的重要組成部分。在正常範圍內的獎金隨經濟增加值的增長每年向員工支付,但超常的獎金則存儲起來以後支付,當經濟增加值下降的時候就會被取消。當管理者意識到如果經濟增加值下降存儲的獎金就會被取消時,他們就不會再盲目追求短期收益而忽視潛在問題了。獎金存儲器還有利於留住人才。即使是在經濟周期里它也能提供穩定收入,同時,如果公司里的人才想離去的話,就必須放棄存儲的獎金,從而給他們戴上了一副金手銬。

(6) 確立有效配置資源的原則

  我們的經濟增加


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