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羅斯模型

金融理論 9547 171

羅斯模型(Ross Model)

羅斯模型概述

  羅斯1977提出Ross模型,該模型提出:經營者用負債比例顯示企業質量。企業內部經營者與外部投資者之間存在信息不對稱,即經理人知道企業收益的真實分佈,而外部人不知道,經營者會使用企業的負債比例向投資者傳遞企業利潤分佈的信息。由於破產概率與企業質量負相關,與企業負債率正相關,而低質量企業無法用高負債的辦法模仿高質量企業。因而投資者把較高的負債率看作是企業高質量的表現,企業經營狀況越好,負債率越高,資本結構通過傳遞內部信息對企業的市場價值產生影響。

  羅斯模型的創造性的貢獻在於將經理人的激勵方案引入到信號傳遞模型裡面。在羅斯模型中,企業經理知道企業利潤的真實分佈函數,投資者不知道,企業利潤分佈函數是根據一階隨機占優排序的(即越是好的企業,高利潤的概率越高).經理的效用是企業市場價值的增函數,但如果企業破產,經理受到處罰(包括失去工作、名譽損失等)。為了使得自身報酬收入最大化,經理在選擇融資方案時是在傳遞給市場的信號的價值與激勵報酬之間的權衡。經理使用企業的負債率向投資者傳遞企業利潤分佈的信息,投資者把較高的負債率看作是企業高質量的表現,這是因為破產概率與企業質量負相關、與企業負債率正相關,低質量的企業不敢用過度負債

的方法模仿高質量的企業。這理論預測是,越是好的企業,負債率越高。資本結構作為訊號傳遞工具,表明代理人改變資本結構直接影響投資和投資者對企業價值的評價。

  信號傳遞理論除了對負債的數量進行研究之外,還研究了負債的期限結構。當公司知道他們具有很好的債務質量卻被給予了更低的評級的時候,他們將選擇發行短期債務以便使得他們的評級被提高(Flannery, 1986; Kale and Noe, 1990)。Barclay 和 Smith(1995)認為,由於長期負債將產生比短期負債更大的信息不對稱,因此,高成長的公司將更可能發行短期債務,以減少這種信息的不對稱程度。

  從這個意義上說,企業發行新股的消息將引起人們的猜測,還會導致股價的下跌。為避免股價下跌,管理者往往不用股本籌資的方式,而寧願使用外部資金;其順序如下:(1)留存受益;(2)新債;(3)最後迫不得已將出售新股。


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